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全面实行注册制改革是全要素、全环节的改革。在备受关注的发行端变革外,配套交易规则的优化调整,亦对整个A股市场有着不可忽视的影响。

从修订结果看,《上海/深圳证券交易所交易规则(征求意见稿)》(简称“《交易规则》”)在复制借鉴科创板、创业板部分交易机制的同时,同样注意尊重主板投资者的交易习惯,保持主板日涨跌幅限制(新股上市前五个交易日除外)以及投资者适当性等要求不变,并完善了异常交易行为监管相关规定。旨在通过有序、有度的改变,帮助市场在全面迎接注册制时保持稳定,进而充分保护投资者权益。

需要注意的是,监管层此次对交易规则的优化并不局限于股票交易一隅,同时还将融资融券、转融通的交易细则纳入修订范畴。配合发行端和退市端的规则修订,或将给整个A股市场带来更加深远的全方位改变。

券商分析师认为,全面注册制利于提升市场交投活跃度,从而利好券商的经纪、两融等业务。

优化有度,呵护市场

A股主板市场规模大,投资者众多。也正因如此,在全面实行注册制中对主板交易机制进行改进必须慎之又慎。根据公告,本次《交易规则》的修订主要可分为四个方面:一是优化规则体例;二是主板复制部分创业板交易机制;三是同步优化主板、创业板交易制度;四是优化证券交易监督相关规定。

其中,最醒目的便是新股上市初期的涨跌幅以及临时停牌机制。《交易规则》明确,新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制,同时调整盘中临时停牌机制为盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到或超过30%、60%的,停牌10分钟。

“在全面注册制下,大量新股发行后,新股打新赚钱效应较大概率会降低。”瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军提到,投资者一方面需要强化其投资标的遴选能力,另一方面也需要对上市后可能出现的股价大幅波动做好充分准备,适应注册制下更为市场化的交易机制。

值得注意的是,从实际出发,此次主板仍有两项交易规则未作调整。一是自新股上市第6个交易日起,日涨跌幅限制继续保持10%不变。二是维持主板现行投资者适当性要求不变,对投资者资产、投资经验等不作限制。

对此,监管层认为,从实践经验看,主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低,10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。上海交通大学上海高级金融学院副院长李峰亦表示,考虑到主板投资者背景最多元化,对市场的专业化程度参差不齐,没有贸然放宽涨跌幅限制也是目前情况下对投资者的一种保护措施。

立意长远,优胜劣汰

与此同时,监管层此次还优化优先股交易和停复牌安排,并修订了《上海证券交易所融资融券交易实施细则》《上海证券交易所转融通证券出借交易实施办法》。

其中,讨论度最高的规则包括:借鉴科创板改革经验,明确注册制下股票上市首日纳入“两融”标的,注册制下股票自被撤销风险警示之日起调入融资融券标的范围,扩大转融通证券出借券源,允许注册制下战略投资者配售获得且在承诺持有期限内的股票可参与证券出借交易等。

东莞证券分析师费小平分析认为,长期来看,注册制的全面实行会加大A股市场的分化,提升市场活跃度,优化A股结构。而市场的优胜劣汰又离不开大量的市场交易,因此全面注册制利于提升市场交投活跃度,从而利好券商的经纪、两融等业务。

事实上,除了投行、经纪、两融等直观领域,全面注册制或将在更加长远的领域推动券商业务持续变革。例如,开源证券分析师陈宝健预计,全面注册制推行后,股价的涨跌幅、股票数量、交易资质都会有一些变动,或将倒逼券商提高系统峰值处理能力、对交易系统容量和性能提出更高要求,带动对应模块的升级。

华泰证券分析师谢春生也提到,交易规则的变化将带来与证券交易相关模块改造/扩建需求,包括卖方的柜台系统、融资融券系统、风控系统等;以及买方系统的投资管理系统、估值系统、风控系统等。

从行业生态放眼至A股市场,全面注册制改革又会给A股带来哪些影响?据华安证券(600909)研究所金融工程团队预测,未来A股上市公司质量以及流动性进一步分化,对于权重较高的大盘蓝筹股来说,全面注册制改革不会对其产生特别大的影响,因此A股整体走势大概率维持乐观平稳。

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